投资要点:公司区域优势与政策优势叠加,精耕细作安徽市场并扩展省外业务。打造“投资+投行”业务模式,大幅提升投行竞争力。实施员工持股计划,增强员工凝聚力。定增、可转债进一步助力信用业务增长。我们认为合理价值区间为11.41-12.17元,维持“优于大市”评级。
   
【事件】国元证券2018年实现营业实现营业收入25亿元,同比-28%;归母净利润7亿元,同比-44 %;对应EPS 0.2元。四季度实现营业收入9亿元,同比-10%;归母净利润3亿元,同比+9%。2018年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的22%/12%/4%/21%/36%。 l 零售客户服务体系基本搭建完成,经纪业务继续保持领先地位。公司经纪业务以发展基础客户和基础资产、抢占市场份额为核心。18年实现经纪收入6亿元,同比-26%。股基交易额市占0.73%,同比小幅下滑。截至12月末,两融余额90亿元,市占1.2%,市占较17年末小幅下滑。股票质押未解压市值余额500亿元,较17年末+28.78%。
   
“投资+投行”业务模式,打造现代化大投行。18年实现投行收入3亿元,同比-39%。股、债承销规模分别同比+26%、-33%。股权主承销规模236亿元,排名第10;其中IPO1家,承销规模15亿元;再融资3家,承销规模220亿元。债券主承销规模69亿元;地方政府债、公司债、企业债分别承销规模达1、4、61亿元。IPO储备项目68家,其中主板5家,中小板4家,创业板7家。
   
资管规模同比下滑21%,未来以产品净值化管理为转型方向。实现资管收入1亿元,同比-16%。受托资产管理规模813亿元,同比下滑21%,其中集合资管规模169亿元,同比下滑20%,定向资管规模642亿元,同比下滑22%。面对市场环境和监管政策的深刻变化,公司资管业务以产品净值化管理为转型方向,努力提高主动管理能力与产品设计能力。
   
积极调整投资结构,完善量化投资策略。18年实现投资净收益(含公允价值)9亿元,同比-19%。公司积极调整投资结构,在严格控制风险的前提下,增加固收类投资规模,逐步减少权益类投资规模。
   
【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.30、0.32、0.36元,每股净资产分别为7.61、8.02、8.48元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019年1.5-1.6x P/B,对应合理价值区间为11.41-12.17元,维持“优于大市”评级。
   
风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。