经纪投行拖累业绩,稳健转型谋长远发展
   
2018 年实现归母净利润6.7 亿元,同比-44.4%;实现营业收入25.4 亿元,同比-27.7%;EPS 为0.20 元,拟每10 股派发现金股利1.50 元(含税);加权ROE 为2.70%,业绩略好于我们此前预测。综合看来,公司经纪投行收入下滑、叠加利息支出增加拖累业绩。但Q4 自营业绩表现较优,单季度归母净利润3.42 亿元,占全年归母净利润51%。因此全年经营情况略好于此前预期。预计2019-2021 年EPS0.32/0.40/0.47 元,BPS7.65/7.81/8.00 元,维持增持评级,目标价12.24 - 13.01 元。
   
经纪业务推动财富管理转型,证券信用积极防范化解风险
   
经纪业务以发展基础客户和基础资产、抢占市场份额为核心,全年新开户同比上升7%。以投顾业务为抓手,积极探索财富管理,并加大产品内设外引力度。受交投低迷和净佣金率下滑影响,公司2018 年经纪净收入5.52亿元,同比-26.4%。证券信用业务积极防范和化解项目风险,保障业务平稳发展。2018 年末股票质押式回购余额同比+21%,市场份额1.4%;融出融券融出资金同比-29%,市场份额1.2%。2018 年利息净收入5.40 亿元,同比-35.9%,主要受利息支出增长拖累。
   
“投行+投资”模式日趋成熟,自营优化结构业绩回暖
   
投行业务加快各类项目推进,稳固首发项目优势,强化再融资、并购重组项目储备,坚持股债并举的思路。受监管趋严、节奏放缓等因素影响投行业绩承压,2018 年投行净收入2.92 亿元,同比-38.5%。自营投资积极调整投资结构,在严格控制风险的前提下,增加固收类投资规模;逐步减少权益类投资规模,降低业绩波动;丰富量化投资策略。受股市大幅下跌影响,2018 年自营净收入(投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益)9.05 亿元,同比-19.0%,较2018 年前三季度同比-44.8%大幅改善。
   
资管转型回归主动管理,国际业务全面扎实开展
   
资管顺应监管及市场形势的变化,积极转型回归主动管理,丰富产品线。
   
年资管净收入0.97 亿元,同比-15.7%。2018 年末母公司资管规模同比-21.3%,集合和定向类规模均有所下降。公司通过子公司国元国际布局国际市场。投行业务收入与规模同步增长;经纪业务布局财富管理;资管业务收入增长41%;自营业务开启海外美元债券投资,开辟利润增长点、降低收入波动。2018 年境外业务收入1.68 亿元,占营收比例6.6%。
   
背靠安徽省国资委,地域优势鲜明,维持增持评级
   
公司背靠安徽省属金控平台国元金控,地域优势鲜明。因市场环境边际改善,上调公司盈利预测,2019-2020 年EPS0.32/0.40 元(前值0.16/0.18 元),2021 年0.47 元,对应 PE32、25 和21 倍。预测 2019-2020 年BPS7.65/7.81 元(前值7.57/7.68 元),2021 年8.00 元,对应 PB 1.31、1.28 和1.25倍,可比公司2019PBwind 一致预期平均数1.46。考虑公司股东优势显著,给予溢价至2019PB1.6~1.7 倍,目标价12.24 - 13.01 元,维持增持评级。
   
风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。