维持“增持”评级,维持目标价16.81元/股。公司2017年实现营收/归母净利润35.11/12.04亿元,同比+4.00%/-14.35%,加权ROE5.55%,较上年下降1.41pct,业绩符合预期。截止2017年底,公司归母净资产253.73亿元,较2016年增加22.33%。净利润下滑主要源于公司计提减值增加及人员扩张带来的管理费用增加。考虑市场日均成交下滑,下调公司2018-2020年EPS0.43/0.54/0.68元(调整前2018-2019EPS为0.48/0.54元),维持目标价16.81元/股,增持。
   
投行与大自营表现优异,直投业务进入收获期。①公司佣金率逐步企稳,经纪业务市场份额稳定彰显区域优势。佣金率全年下滑10%至3.5%%(行业平均3.4%%),后续下降空间有限。②投行收入同比+2.7%,大幅好于行业平均(同比-25.5%),主要系IPO贡献,后续项目储备充足有望继续释放业绩。目前在会IPO项目9单,行业排名第11,报审IPO项目42单,行业排名第12;③大自营驱动收入大增,直投和另类投资子公司进入收获期,提升投资收益稳健性,成为新的业绩增长点;自营收入占比31.81%成为第一大收入来源,直投和另类投资子公司贡献自营利润接近40%。
   
公司42亿非公开发行顺利完成,资本实力大大增强,将进一步助力信用业务稳健发展。公司员工持股计划第1期已于17年8月底解禁,员工持股价9.25元/股,员工持股将继续为公司释放活力。
   
催化剂:市场活跃度提升;证券行业监管政策出现边际放松;