【事件】国元证券公布2017年三季度报告:营业收入24.99亿元,同比+4%;
   
实现归母净利润 8.90亿元,同比-6.63%;对应EPS 0.30元。2017年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比23%/13%/3%/25%/31%。
   
两融、股票质押持续增长,对传统经纪业务依赖降低。17年前三季度,公司经纪业务收入5.84亿元,同比-23%。市场份额0.90%,同比减少2%。佣金率0.032%,同比下滑14%。面对经纪业务竞争激烈的局面,公司大力发展投顾业务,探索财富管理路径,同时加大创新业务对经纪业务的支持力度,截至9月底,公司两融余额126.28亿元,较年初增长33.11%,两融市占由年初的1.1%提升至1.3%;股票质押未解押市值余额388亿元,同比增长7.42%。
   
投行业务抢抓省内外机遇,IPO 储备项目丰富。17年前三季度,公司投行业务收入3.25亿元,同比-7%。17年前三季度,公司完成5个IPO,募集资金32.65亿元;7个再融资项目,募集资金90.73亿元;4个企业债承销和4个公司债承销,共募集资金44.8亿元。公司继续将IPO 作为业务重点发展方向,为企业提供股债融资、并购重组、ABS、场外等全方位金融服务。公司多年精耕细作安徽市场,与省内客户保持良好关系。并拓展省外市场,打造省内市场、省外双 “引擎”。IPO 储备项目10个,其中主板6个,中小板1个,创业板3个资管收入同比+77%,主动管理规模稳步增长。17年前三季度,公司资管业务收入0.62亿元,同比+77%。截至17年6月末,公司集合资产规模扩大至196.34亿元,同比增长19.32%。公司主动管理规模稳步增长,可比产品市场排名较好。
   
自营收入同比+27%,权益固收两手抓。17年前三季度,公司自营业务收入7.63亿元,同比+27%。固定收益业务继续从一级市场配置信用债,积极进行回购交易;权益投资业务波段操作,坚持“个股达到盈利目标坚决止盈,回调补入”的原则,先后成功把握“一带一路”、“粤港澳”、国企改革等主题投资机会。
   
【投资建议】公司员工持股计划稳步推进,第一期计划所持有的股票锁定期已满,公司有望受益于国改业务机会。预计2017年EPS 为0.42元,BVPS 为7.55元。
   
使用可比公司估值法,给予公司上市中小券商平均估值34.0x P/E 和2.4x P/B,取两种方法所得股价的均值,得出目标价16.20元,对应2017E P/E 38.6x、2017EP/B 2.1x,维持“买入”评级。
   
风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。