投资要点:精耕细作安徽市场,积极扩展省外业务;加快网点建设的同时,线上线下齐发展,公司开展员工持股计划,激励机制完善,有望受益于国改业务机会。目标价28.42元,维持“买入”评级。
   
【事件】国元证券2016年全年实现营业收入33.77亿元,同比降42%;实现归母净利润14.05亿元,同比下降50%;对应EPS0.72元。截至2016年末,公司总资产716.89亿元,同比-1%;净资产207.42亿元,同比上升4%。公司一季度实现营收7.91亿元,同比27%,净利润2.42亿元,同比13%。
   
加快网点建设弥补短板,线上线下齐发力。16年公司实现经纪收入9.68亿元,同比下滑63%,主要是由于交易量下滑所致。公司坚持“强本固体,弥补短板;聚焦优势,有取有舍;营销创新,增进协同;控制风险,平稳发展”的战略,进一步提高网点覆盖率,丰富产品线,线上线下联动发力,新用户转换率持续提升,营销转型效果初显。公司经纪份额维持在0.9%左右,佣金率同比下滑27%至0.036%,低于行业平均水平。信用交易方面,截至2016年末,公司信用业务余额164.41亿元,两融、股票质押余额分别排名20位、30位,与上一年持平。
   
精耕细作安徽市场,积极拓展省外市场。16年公司实现投行收入4.63亿元,同比增长42%。公司以多层次资本市场建设为契机,为企业提供股债融资、并购重组、ABS、场外等全方位金融服务,积极推进“投行+”。公司多年精耕细作安徽市场,与省内客户保持良好关系。公司在积极打造省内市场的同时,积极拓展省外市场,打造省内市场、省外双“引擎”。16年公司完成14个股权项目、15个债券项目和54家新三板,为24家新三板挂牌企业定增33次。投行主承销314.69亿元,同比增长217%。
   
把握权益、固收投资机会。16年公司自营收入8.74亿元,同比下滑42%。公司自营业务积极作为,应对股债双震荡的市场环境。固收业务继续加强跟踪,防范信用风险;权益投资把握波段操作机会,三板做市业务新增做市标的。积极累积资管规模,多项业务稳步发展。16年资管收入1亿元,同比下滑23%。公司资管在稳步拓展的同时,强调项目质量和风险管控,多项业务稳步发展,资管规模突破千亿,专项资管实现零突破。截至2016年末,公司资管规模1203亿元,同比增长30%。其中集合资管144.5亿元,定向资管1006.3亿元。
   
【投资建议】公司拟定增3.03亿股,发行价每股14.17元,预计募资42.9亿元。预计公司2017年EPS为0.75元。使用分部估值法得出目标价28.42元,对应2017EP/E37.7x,对应2017EP/B2.39x,维持“买入”评级。
   
风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。