1.经纪业务2017Q1市占率、佣金率双升,信用业务盈利能力最强。
   
2016年公司实现经纪业务净收入13.24亿元,同比下降56%。2016年四季度国元证券佣金率为3.56%%,较三季度3.88%%环比下降8%。股基成交量市场份额在2016Q4略有下滑,从0.89%降至0.85%。2017Q1佣金率回升至3.62%%,市占率也升至0.89%,经纪业务整体质量提升。公司2016全年信用业务实现净收入8.44亿元,同比下降22%,毛利率达到95%,是公司盈利性最强的业务板块。截至2016年末,国元证券母公司两融余额107.28亿元,股票质押余额49.64亿元,约定式购回余额7.49亿元,分列行业第20、第30和第2位。
   
2.投行业务发展迅猛,IPO项目储备进入行业前十。
   
2016年公司投行业务净收入4.63亿元,同比增长42%。收入扩大同时成本控制能力提升,投行板块毛利率较上一年增加了近6个百分点,盈利性增强。国元证券全年完成14个股权项目、15个债券项目和54家新三板项目。投行业务主承销金额314.69亿元,同比大幅增长217.23%。其中,IPO承销金额13.55亿元,同比增加82%;再融资承销金额147亿元,同比增加176%;债券发行承销金额122亿元,同比增加288%;新三板挂牌企业增发32亿元,同比增加352%,各类型投行业务均发展迅猛。根据万德数据,按目前IPO审核申报家数统计,国元证券以56家排名行业第十,投行业务业绩有望实现新突破。一季报经营数据上已有所兑现,2017Q1公司投行业务手续费净收入7159万元,同比增长120%,环比下降37%。
   
3.自营及资管业务收入同比修复明显,仍有增长空间。
   
公司2016年自营业务实现营收4.96亿元,同比下降47%;资管业务实现营收1.42亿元,同比下降15%。截至2016年末,国元证券母公司受托管理资产规模合计1203亿元,同比增长30%。其中,集合资产管理规模同比增幅最大,达到49%,而专项资管业务实现零的突破。2017年一季度,公司资管业务手续费净收入1693万元,同比增长120%,环比下降74%;自营业务实现投资收益(含公允价值变动收益)2.14亿元,同比增长121%,环比下降22%,自营及资管业绩同比大幅增长的主要原因在于去年同期基数较小,环比来看仍具有上升空间。
   
4.投资建议:国元证券深耕安徽市场,具有地域优势,同时业务资质全面,投行业务储备良好,一季度经营数据同比修复效果显著。加之股东业务协同效应明显,境外全资子公司国元香港初具实力。我们预计公司2017/2018年EPS为0.84/1.00,对应PE分别为25.27/21.26倍,给予推荐评级。