业绩:2016、2017Q1综合收益同比分别变动-43.1%、7.8%
   
回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。从17Q1证券行业经营环境来看,整体而言仍要稍好于16Q1水平,主要归于17Q1自营业务市场环境好于16Q1同期,17Q1沪深300收益率为4.4%,较16Q1的-13.7%收益率表现大幅回暖。
   
从公司经营数据来看,2016年公司归母综合收益、净利润分别15.6亿元、14.1亿元,分别同比下滑43.1%、49.5%,每股综合收益、净利润分别为0.79元、0.72元,2016年度综合收益下降主因归于经纪、自营业绩下降。
   
17Q1公司归母综合收益、净利润分别为2.2亿元、2.4亿元,分别同比增长7.8%、13.1%,每股综合收益、净利润分别为0.11元、0.12元,17Q1年综合收益增长主因归于自营、投行、资本中介业务收入增长。
   
2016年利润分配预案:每10股派发现金红利3元(含税);同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
   
收入:收入结构持续优化,投行、直投业务稳健发展
   
1)经纪:收入占比降至26%,佣金率仍面临下滑压力。整体而言,公司经纪业务收入占比由16年末的28%进一步降低至17Q1末的26%,投行、利息等收入占比持续提升,多元化业务格局对发展的支撑作用增强。
   
2)自营:收入变动主要受权益类市场环境影响。2016年公司自营收入(含可供出售类浮盈)10.2亿元,同比下降31%,17Q1实现自营收入1.7亿元,同比增长39%,收入变动主要受权益类市场环境影响。截至2016年末,公司自营资产285亿元,同比增长32%,固定收益类资产配置比例提升。
   
3)投行:投行业务增势强劲,股、债承销规模创历史新高。2016年投行收入4.6亿元,同比增长42%;17Q1投行收入0.7亿元,同比增长120%,业绩增长主因归于股、债业务规模同比增长。公司投行业务积极深耕省内市场、拓展省外市场,2016年完成主承销金额315亿元,同比高增217%。
   
4)资管:业务规模稳步增长。2016年资管收入1.0亿元,同比下滑23%;17Q1资管收入0.2亿元,同比增长120%。报告期内,资管业务规模稳步增长,由2015年末的923亿元增至2016年末的1203亿元,同比增长30%。
   
投资建议:拟定增提升资本实力,员工持股增强发展动力
   
行业层面,展望二季度,我们认为券商板块监管政策影响已逐步消化,业绩表现向好。1)行业性监管政策已逐步落地并消化。2)业绩等数据表现向好,包括券商一季报数据(3月月报开始体现)等。
   
公司层面,拟定增提升资本实力,员工持股增强发展动力。公司拟以14.17元/股定增募资42.14亿元,用于支持信用、自营、资管等业务发展,目前定增进度受律所影响处于中止阶段,公司将在新聘律所完成相关核查后,申请恢复本次定增审核;公司于2016年8月30日完成员工持股计划,成本价14.57元/股,第一期锁定期12个月,第二期锁定期36个月。
   
大股东国元集团作为安徽国资重要的金融平台,旗下拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当、投资等多类金融资产,公司发展将受益于综合经营、混业经营的股东优势,预计2017-18年摊薄后每股综合收益0.70、0.90元,17年末BVPS为11.41元,对应2017-18年PE为30、24倍,17年末PB为1.86倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:券商牌照放开、市场成交金额下滑等。