【事件】国元证券2019年上半年实现营业收入16亿元,同比+43%;归母净利润4亿元,同比+87%;对应EPS 0.13元。二季度实现营业收入6亿元,同比+25%,环比-39%;归母净利润0.1亿元,同比-83%,环比-97%,同比环比大幅下滑主要是由于二季度增提2.6亿元信用减值损失。2019年上半年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的23%/13%/2%/38%/20%。
   
进一步加强投顾团队,丰富财富管理体系。公司经纪业务秉承“以客户为中心”的理念,进一步加强投顾团队建设,不断丰富财富管理体系产品线,积极推动向财富管理转型。同时,通过金融科技赋能,提升客户体验,促进线上线下一体化,提高服务效率与质量。19年上半年实现经纪收入4亿元,同比+19%。
   
“投资+投行”业务模式,打造现代化大投行。19年上半年实现投行收入2亿元,同比+39%。股、债承销规模分别同比+32%、+5%。股权承销规模39亿元;其中IPO 1家,承销规模7亿元,排名第28;再融资7家,承销规模33亿元。债券主承销规模60亿元,排名第58;金融债、地方政府债分别承销规模10、2亿元。IPO储备项目58家,排名第11,其中主板4家,中小板2家,创业板3家。
   
资管规模同比下滑22%,未来以产品净值化管理为转型方向。19年上半年实现资管收入0.36亿元,同比+15%。受托资产管理规模765亿元,同比下滑22%,其中集合资管规模160亿元,同比下滑13%;定向资管规模583亿元,同比下滑26%;专项资管规模21亿元。公司资管以净值化管理为转型方向,积极推动业务回归本源,持续提高主动管理能力。
   
上半年权益类投资收益良好。19年上半年实现投资净收益(含公允价值)3亿元,同比+32%;若考虑会计准则变化影响,我们预计自营收入同比+195%。公司自营权益类投资坚持价值投资理念,上半年取得良好投资收益。固收类投资优化投资结构,在严防信用风险基础之上,稳步提升投资规模。
   
【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.28、0.42、0.45元,每股净资产分别为7.47、7.86、8.26元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019年1.5-1.6x P/B,对应合理价值区间为11.21-11.96元,维持“优于大市”评级。
   
风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。